中再资环(600217)

事宜：

公司近期公布 2018 年年报：讲述期内公司实现营业收入 31.36 亿元，较上年同期增进 14.61%，实现归属于上市公司股东的净利润 3.16 亿元，较上年同期增进 31.58%，实现扣非后的归属净利润 2.72 亿元，同比增进 28.29%。 对此，我们点评如下：

投资要点：

净利润增进 31.58%，主要源于中再环服并表

公司实现营收 31.36 亿元， 同比增进 14.61%，实现归属于上市公司股东的净利润 3.16 亿元， 同比增进 31.58%，实现扣非后的归属净利润 2.72 亿元，同比增进 28.29%，相符市场预期。业绩增进的缘故原由主要是中再环服 2018 年 10 月纳入合并报表。分营业来看，废电拆解实现营收 23.33 亿元，同比削减 0.22%，毛利率 37.05%，同比下降 7.05pct；工业废弃物实现营收 8.03 亿元，同比增加 101.66%，毛利率为 17.69%，同比下降 2.26pct。 公司的综合毛利率为 32.09%，同比削减 8.49pct，主要缘故原由是工业废弃物毛利率较低动员公司整体毛利率下降。时代用度方面，销售/治理（加研发） /财务用度率划分为 2.05%/6.37%/4.52%，划分同比增加 1.45/1.51/-0.38pct。经营流动现金流量净额为 8.76 亿元，现金流改善较为显著，主要由于公司收到家电拆解补助基金所致。

收购中再环服拓展工业固废，大股东更多资产有望注入

2018 年 10 月， 公司以 7.11 亿元收购大股东旗下中再环服 100%股权。 中再环服主要从事产业园区固体废弃物一体化处置营业，主要包罗废旧有色金属、废钢铁、废塑料、废纸等，服务工具包罗海尔、格尔、格力、海信等大型企业。收购中再环服，在原有废电拆解的基础上，新增营业板块，从消费端拓展至生产端，有利于公司做大做强再生资源接纳主业。此外，大股东旗下另有危险废弃物处置、污水处理、稀贵金属提取加工等营业，不清扫未来继续注入上市公司的可能。

行业东风再起，再生资源龙头充实受益

近期国家发改委关于征求对《 推动汽车、家电、消费电子产物更新消费促进循环经济发展实施方案（2019-2020 年）（征求意见稿）》 意见的函中指出要开展家电“以旧换新”流动，激励消费者提前更新镌汰能耗差、安全性差的电冰箱、洗衣机、空调、电视机、燃气热水器、电热水器、抽油烟机等家电产物，中央财政给予不高于产物价格 13%的补助（单台上限 800 元）。我们以为，在家电行业“以旧换新”政策的动员下，废电拆解的量会提升，与此同时，基金补助新增 9 类废电产物的政策也在预期中，行业东风即将来临，公司凭借着渠道、资质、资金等优势将充实受益。

盈利展望和投资评级： 首次笼罩给予公司“增持” 评级。 我们看好再生资源行业的发展前景以及公司在行业中的龙头职位， 预计公司2019-2021 EPS 划分为 0.28、 0.33、 0.40 元，对应当前股价 PE 为24、 20、 17 倍， 首次笼罩给予公司“增持”评级。

风险提醒： 国家政策低于预期风险、 基金补助拖欠风险、 利率上行风险、 宏观经济下行风险、行业竞争加剧风险。